ETH“脱钩”进行时，是以太坊多头的灾难还是机会

　　stETH 是由 ETH 1:1 支持的衍生代币，在 Lido Finance 平台上质押 ETH 的用户将取得 stETH作为报答。stETH
可以在许多生态系统运用次第中运用，例如 Curve、AAVE 和
Sushiswap。用户可以从这些协议的年化收益率(APR)中受益，同时继续在他们的以太坊上取得质押奖励。

　　在其历史的大局部时间里，stETH 的买卖价钱与 ETH 持平——价钱下跌从 Luna/UST 崩盘末尾，过去 24 小时内，stETH / ETH
的比例本月第二次降至 5%，在撰写本文时，价差稍微下降至 3.9%。

　　stETH / ETH如何继续坚定，以及这对以太坊持有者意味着什么，在未来几天能够会惹起越来越多的关心。

　　这篇文章分为三个局部：

　　stETH 与 ETH 的联系是什么(不是“挂钩”)?

　　最新的链上活动

　　市场参与者是谁并预测他们的行为

　　stETH：ETH，什么才是适宜的价钱?

　　关于 stETH 的稀有歪曲是价钱与 ETH 必需是“挂钩”的，市场参与者的博弈论相似于 UST。

　　这是过失的。

　　stETH 与 ETH 的挂钩方式与坚定币与其基础抵押品挂钩的方式不同，stETH 没有“必要”与 ETH 价格坚持严密相关。不论它是在 ETH
价格以下动摇 90% 还是在其之上动摇 50% 都没相联系。不能由于价格走势而丧失决计。

　　stETH 完整由信标链上的 ETH 支持，假定 stETH 的价值进一步下跌，关于以后持有者来说，这不用定是效果。每个代币都有 1 个 ETH
支持，当赎回日期失效时，底层抵押品将可用。 收拾来说影响价格的要素有：

　　低活动性折扣(illiquidity discount)，由于 stETH 在兼并之后才干赎回。

　　买卖者期望取得质押收益率(目前为 4.0%)。

　　一些风险溢价，由于 Lido 具有基于以太坊质押的智能合约和管理。

　　往常置办 stETH 并在兼并后取回 ETH，这个操作值不值得完整取决于团体评价。

　　实际上，价格由边沿卖家或买家决议，Curve 的主要活动性池子中只需价值 12 亿美元的 stETH 和 ETH。以大约 2 亿美元的价格出售
stETH 换取 ETH，而另一边没有买家接盘，这将基本上突破 Curve AMM 功用并招致 stETH 价格大幅降低。

　　Curve
的义务原理是将两种资产的数量放在一个池中，买卖者能够出售这些资产。但由于卖方大，池子变得不平衡。一个不平衡的池意味着其中一种资产，本文中是指
stETH，变得越来越缺少活动性。因此，由于没有足够的 ETH 活动性来兑现以后价格的 stETH 卖单，因此它会变得更难卖出。

　　谁在兜售招致 stETH 价格下跌，为什么?

　　近日，一个知名的实体向 ETH 出售了近 1 亿美元的 stETH。由于不能够确实知道身份，我也不想胡乱猜想——我们假定这个实体为“Alamo
Research”。

　　当谈到银行挤兑时，有一些稀有的“怀疑人”，会被以为总是早一步举措。最后的下跌始于 UST 脱钩事情，事前另一位参与者，我们假定为“Jumping
Capital”，将 5100 万美元的 stETH 抛给 ETH 和 UST，以捍卫 1 美元的价格。

　　卖方也能够是像 Celsius 这样更大的持有者，他们必需出售他们的 stETH 来为他们的客户支付 ETH
提款。很难说他们的处境终究有多蹩脚，但在我与之交谈过的人中，有一种合理的担忧，他们会用尽资金——要么是往常出售，要么是抢占先机。

　　从数据来看，在 100-1,000 stETH 范围内有不少逢低买入者，但到目前为止，简直一切高于 1,000 stETH 的买卖都是卖家。

　　谁被套住了?谁买入?

　　有两组 stETH 持有者似乎处于风险之中：

　　像 Celsius 这样的实体必需将 stETH 出售给 ETH 以支付客户提款(价格越来越差)。

　　加杠杆的活动性挖矿者(例如Instadapp Lite 平安库)，级联清算将末尾接近 0.85。

　　很难知道有几省事，例如Instadapp 金库。用户能够志愿自己去杠杆化并领取 15%
的罚款(过去几个小时内曾经屡次调用该功用)。以前，Instadapp 团队能够借用 USDC 来掩盖金库，并且能够屡次这样做以降低清算量。

　　stETH 清算价格

　　关于暂时持有 ETH 多头的人来说，目前的状况是一个诙谐的困境和机遇。

　　目前的市场心境很差，似乎有不小的级联清算风险，招致继续将 stETH 价格推低(实践上，抵达 0.65
范围)。等候这个机遇是有道理的，由于套利是如此冗杂——随着以太坊兼并和提款的可见性增加，只需没有灾难性的事情发生，stETH 的价格仍会坚持的很好。

　　效果是何时进入 stETH 头寸。

　　往常置办最多只能“赚取”几个百分点，而等候大约能抓住更好的时机(例如 0.70 到 0.98 )。大幅下跌能够是先行者，由于假定一团体看好
ETH，那么以折扣价购置 stETH 是您可以想象的最冗杂的明智决议。

　　假设你不计划出售你的 ETH，那么兼并不会发生并且赎回永世不能够完成，这相当于整个市场十分蹩脚，致使于 ETH 不论如何都不值钱。