明斯基时刻（明斯基时刻的核心思想）

什么是明斯基时刻？

明斯基时刻（Minsky Moment）是美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出的，意思是指资产价格崩溃的时刻。

为什么聊这个？主要是想说，这个定义能让我们看到一些经济运行的规律，但这个不是重点，重点是，在你试图把一个复杂事件简单化时，这个定义就能起到很好的概括作用。

举个例子，日本泡沫经济的破裂。1985年日本签订广场协议，强迫日元升值后，国内外资金开始大量涌入日本的房产、股市，因为日币升值的确定性，带来的是对日元资产的信仰，于是泡沫变得越来越大。当时有一句话可以形容日本经济的泡沫程度——卖掉东京可以买下整个美国。

后来为什么崩盘了？因为日本政府意识到 明斯基时刻 要来了。

日本政府就是意识到了这点，于是1989年开始搞货币紧缩，想通过政府的宏观调控来避开金融风险，但没成想，不仅没避开，还加速了这个过程。房产、股票等金融资产价格一下跌了50%，然后大量银行破产，引发金融危机。

从这个事件，我们看国内的房地产调控，就能明白政府一直很担心明斯基时刻的到来，于是调控不断。尤其今年，房地产去杠杆搞得轰轰烈烈，先是华夏幸福，然后是恒大地产。政府这么搞短期虽然会有阵痛，但长期来看，还是有意义的。

另外，再看美国。截止到现在，美国总债务金额已经超过28万亿美元，占其GDP总量的125%，也就是说美国人要免费给全世界打工一年多才够还完这些钱。

在这种情况下，美财政部部长耶伦前段时间还喊话国会，要求提高债务上限，要不然财政部就没钱了。

这就有一个问题，美国欠这么多钱不会迎来明斯基时刻吗？答案是：可能真的不会。

巴菲特曾经说过一句话：

美国的印钞机就是美联储。为什么要提高债务上限？就是要让美联储继续印钱给财政部，财政部拿了钱一方面是还利息，另一方面是维持它的财政支出。

美国之所以能这么玩，主要原因是美元的地位。全球大宗商品都是以美元计价和结算，所以任何国家，只要参与国际贸易，就必然要持有美元。

从这个角度，就不能用传统思维来看待美国的负债规模。美国的巨额负债除了自身利用经济、军事优势去捋全世界羊毛外，更重要的一点是，大家都需要美元。因为随着全球贸易量的增加，交易者对美元的需求也会增加。

于是反推回来，因为市场需要更多美元，但美联储又不能直接把钱给出去，于是只能通过购买财政部发行的债券，来给财政部发钱，然后由财政部间接将这些钱输送到实体经济中，而这个过程的后果就是28万亿的负债。

所以，只要美元不死，美国这个游戏就可以一直玩下去，根本不用担心债务问题，也不用担心负债过高引发明斯基时刻。

这么好的游戏，为什么国会没有立即响应耶伦提高债务上限的诉求呢？

估计主要原因还是在通胀上，因为继续提高无异于给市场提供更多流动性，这会让原本高企的通胀变得更难控制。但不提高就会让游戏无法玩下去，导致美国违约。

如果因为违约再影响到美元的地位，就会产生连锁反应，从而引发市场对美元资产的抛售，最终引发新的金融危机。

明斯基时刻，其实不局限于债务、杠杆引发的资产价格危机。它代表的是一种原本长期稳定的形式，运行到一定程度后，会达到某种极限，从而引发危机。就像美国人玩的印钱游戏，玩到一定程度，也会达到某种极限，比如现在，美联储一旦停止输血，美国财政部就会连利息都还不上。

美国会发生这样的时刻吗？我觉得会，只是不知道什么时候，因为资产的信仰总会遵循盛衰的规律，总有一天，价值和信仰的矛盾会不可调和，从而引发美国的明斯基时刻。

明斯基时刻什么意思

明斯基时刻描述的是资产价值崩溃的时刻。

明斯基时刻是指美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价格崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。

这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。"就像引导到资产价值崩溃时刻"。

明斯基时刻的形成过程

以现金流作为依据，海曼·明斯基将市场上的金融行为主体分为三类，其中风险最大的主体是高杠杆的银行和高赤字的政府部门。海曼·明斯基认为，资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为导致了资本主义金融业的不稳定 ，它是无法根除的，只要存在商业周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊 。在商业周期的上升阶段，内在危机会被经济增长所掩盖，但是一旦经济步入停滞甚至下降周期，矛盾便会迅速激化，高风险 的金融主体就会以变卖资产来偿还债务，也就是后来的学者所总结的明斯基时刻。

明斯基时刻被划分为三阶段。第一阶段，投资者们负担少量负债，偿还其资本与利息支出均无问题。第二阶段，他们扩展其金融规模，以致只能负担利息支出。第三阶段，即旁氏骗局，他们的债务水平要求不断上涨的价格水平才能安然度日。

明斯基周期与大而不倒

先和大家说个故事：

在澳大利亚有个经常发生山火的地方，当地的消防员特别尽责，只要有一点点火情就马上行动扑灭山火，就这样持续了好些年，各种小火灾都在第一时间被扑灭。直到有一天，一场大火，烧了几天几夜，怎么扑都扑不灭。

当地的消防员经过各种研究，最后才发现，那一场大火的形成是因为曾经扑灭的各种小火灾导致的。

这怎么说？

原本自然界的规律是，枯叶达到一定程度，自然引起火灾，这种一般是小火灾，烧完之后反而对这一片土地后续的发展更有利。但是每一次的小火灾都被消防员及时扑灭了，积累起来的枯叶没有被及时的焚烧，越积越多，最后才引发了那场烧了几天几夜才烧干净的大火。

这个故事说明了什么呢？我们先放放，来看看什么是明斯基周期。

著名经济学家明斯基在关于金融危机和全球经济周期的著作里有几个观点：

第一个观点。明斯基认为，在资本驱动的发展模式下，（信贷）金融周期和经济周期是重合的，也就是说，信贷的扩张收缩和经济的繁荣衰退，是相互作用，相互加强的。

在经济好的时候，企业有扩大生产的需求，会到处找资金。银行等金融机构在经济好的时候觉得企业的信用好，也很容易给企业放贷。企业扩大生产赚到钱了，员工的薪资跟着涨了，社会的消费也随之上升，一片繁荣。金融行业一片欣欣向荣的时候，经济也是一片欣欣向荣。

但随着企业的杠杆率加得越来越高，会逐渐出现违约（比如现在的房地产还不起贷款），这时候金融机构发现企业的信用变差了，对减少对企业的放贷，增加放贷的利息。本来企业的债已经还不上了，又遇上借贷成本上升，部分企业就开始资金链断裂，裁员，消费力下降，整个社会开始经济下行。

所以，信贷的扩张收缩和经济的繁荣衰退，相互作用。

第二个观点。明斯基认为，金融危机一定会周期性地爆发。为什么呢？因为信贷市场有内生的脆弱性。

我们前面说了，企业发展要贷款、个人投资要贷款，随着个人、企业、社会的杠杆率越来越高，整个信贷市场是非常脆弱的，某个支点的贷款出现流动性问题，都会引发信贷市场的摇摇欲坠。

当整个信贷市场绷到极限，一有风吹草动就会坍塌，这就是明斯基时刻。

明斯基时刻，也就是信贷危机发生的临界点，它是一个信贷生产、消费和预期共同作用下的结果，不以个人的意志为转移的。

第三个观点。明斯基认为，国家的逆周期调控可以减轻金融和经济体的周期波动。

2007年，雷曼兄弟快破产的时候美国没救，牵一发动全身，导致整个市场预期转向，把一个次贷风波演变成了全球金融危机，后来在另外几个大金融机构遇到问题的时候，美国就果断出手了。最有力的数据就是全球的经济波动在战后大概只有战前的一半都不到。

但是，明斯基的第三个观点，引发了一个新的问题。

一方面，国家及时出手是对的，因为在危机的时刻扭转了市场预期，等于防止了多米诺骨牌的倒塌。

但另外一方面， 它也助长了一种非常危险的预期。因为一个机构会想，我只要体量足够大，国家就没有办法不兜底。

最近房地产某大出现的一系列行为，也印证了这种，借着自己体量大，逼迫国家兜底的行为。

再回到我们最早的山火的故事，其实每一次次的小火，就像明斯基时刻，虽然被扑灭了，但是从长远来看，仍然是悬挂在资本时代头上的达摩克利斯之剑——随时都有跌落伤人的危险。

什么是戴维斯三击和明斯基时刻

“明斯基时刻”（Minsky Moment）所描述的时刻是资产价值崩溃时刻，即经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

其名称来自美国经济学家海曼·明斯基，他认为长期的市场稳定实际上会鼓励投资者承担更多风险，而过多的风险势必会带来不稳定。当这些风险头寸最终平仓时，可能导致市场突然且剧烈地下跌。

如果考究戴维斯家族投资的利润，其实是一种三击（triple play），其中：一击是指公司利润，即E；二击是指利润倍数或乘数即我们常说的PE；而三击是指杠杆率，戴维斯家族长期大量使用杠杆（杠杆的使用也曾经使这个家族多次面临严重风险）。

这三个因素（利润、倍数和杠杆率）是相乘的关系，而不是相加的关系，这就是很难加入其它因素的原因，所以很难出现大于3的戴维斯N击

如今市场风险与08年金融危机爆发前相似，英国会引爆全球金融危机吗？

如果说相似点，大概率就是债务扩张 下的明斯基时刻，要说不同点，就是各国现阶段居民的杠杆

率和抗压能力了。

解释美国次贷危机和全球金融危机 的模型，现在比较可靠的是明斯基时刻，即便在长期稳定的经

济体也会出现，经济持续增长，人们的投资更加大胆并且忽略风险，热钱涌入资产投机中。判断资

产泡沫的两个指标，一个是资产价格上涨速度远超过了收入增长的水平，另一个则是金融杠杆 的

应用，少量的流动资金就能敲动资产价格上涨。

结合现代金融创新和杠杆的应用把风险快速的放大，内在不稳定性发挥重要的作用，大家都在这种

资产投机中赚钱。赚谁的钱呢刚开始是中产和伪中产，中产伪中产储蓄挖空了，最后就是穷人的

负债，表现在居民负债率飙升，美国次贷危机前夕一度超过97%，可以想象很多人根本就没有稳定

的工作，1成甚至0首付就能上车，反正房价过快增长的时候，谁会认为房价会崩盘，哪怕看跌的人

都要被嘲笑，只要房价继续快速上涨，大家都是赚钱的，而最后是穷人如期偿还贷款才行。 

一、明斯基时刻的判定条件是经济体创造的现金流，无法负担资产泡沫金融空转所产生的利息，一般不会违约，企业的债务也相对好处理，唯独居民口加了极高的杠杆，收入无法偿还月供，就会出

现系统性的债务违约 。所以现代金融体系风险前夕，都有一个比较明显的特征，就是居民杠杆率

的大幅度上升，庞氏玩下去的前提是有人接得住且愿意接盘，最后接盘者扛不住违约，庞氏信贷就

崩塌了。比如日本上世纪90年代的房地差泡沫的居民负债攀升，和美国的次贷危机居民负债疾速攀

升。 

如何预防明斯基时刻呢？有一个大家前几年熟悉的词语-去杠杆。然而我们经济体玩的并不是很顺

利，宏观杠杆率 是稳住了，但居民杠杆在前几年依旧在增长，总杠杆不变，居民加杠杆和企业降

杆杆其实并没有解决明斯基时刻压力，也就是我国不是去杠杆，而是杠杆转移到居民口。其实不止

我国，任何国家去杠杆都是非常艰难，人们更喜欢债务支撑的繁荣也不喜欢去杠杆下被压制的经济

热度。

二、所谓的去杠杆结果都是杠杆转移，要么加、要么居民加。明斯基时刻的判定条件是居民

的中下层扛不住而出现系统性的违约，拖时间也大概在这个上面做文章。

美国金融危机后也不是没有学到教训，危机后快速加杠杆，居民杠杆在次贷危机后迅速从97%

降到80%以下，而杠杆则是疾速的攀升超过100%，这几年加的更快，已经应用了几

万亿的救市资金，还计划更是推出额外的几万亿的救市项目，免除学生债务，甚至直接给居民发

钱。

经济下行中债务还会加速，但学到的教训就是不能给居民加杠杆，本次居民杠杆相对07年

可低了不少，也会让明斯基时刻的审判大幅度延后。

这可能也是本次明斯基 风险最大的不同，负债可以通过以债养债来续命，最好这些钱都拿来

解决公共服务的缺失问题，还能将通胀成本尽可能的压低。但居民负债的违约风险是最不可控的，

一旦经济下行导致收入下降，口袋没钱，再有意志也不能拿来还债，更何况一些国家居民好日子过

惯了，抗压能力可没有那么好。这次比拼的其实是全球各国居民的杠杆率和抗压能力，给居民降杆

杆有利于续命，而给居民加杠杆，抗压能力再强，收入跟不上也是非常危险的。

三、混淆视听，这一次和08年不一样，这一次比08年狠多了。不过，有一点一样，危机的核心源头还是

美国。

经济层面，08年美国居民负债率非常高，这次是美国债务逆天。

危害程度，08年美国要度过危机可曾要牺牲欧洲？现在却献祭欧洲以自保。

全球经济已进入到关键十字路口，美欧疫情大放水就注定了有此一劫！

尤其是美国无节制放水，给全球经济埋下祸根！

换句话说，全球危机源头和08年类似，皆祸起美国

贪婪无度。

Meta、联邦快递 、苹果砍单、手机销量下滑等无不表明危机的现实性。

过去的经历告诉人们，任何所谓改变只不过是转移了矛盾，矛盾并没有消失，而是会换一种模式到

来。

不要再说什么是不是要金融危机、经济危机了，现在就是的了，这次危机比较严峻，所以美国要如

此下作到不择手段牺牲欧洲、搅乱亚欧大陆给自己兜底！

四、英国的危机不会引发的金融危机，英国的危机来源于英国当局对于政策的错误运用，只要纠

正了，风险就相对可控。而08年的次贷危机是多年积累起来的风险，所有人都知道大厦将倾，但

是所有人都没有办法，贷款违约不是一个政策能转变的，次级贷款也通过不断证券化流向了所有金

融机构。

现在世界的大环境就是通过各种方式抑制通货膨胀，病毒期间的宽松货币政策叠加当下能源价格剧

烈上涨使各国都在饱受货币购买力下降的压力。

美联储屡次上调利率收缩银根，但是英国当局

却采取了向居民减税，扩大负债的财政政策向市场释放流动性，这无疑会让通货膨胀雪上加

霜。自此投资人会果断抛售英国国债，英镑会进一步下跌。

英国当局发现这一点之后，把举债政策改成了回购债券政策，这样就可以有效扭转这个趋

势，不至于出现08年金融危机时候的情景。回首08年金融危机，当局者已经预测到了后果和

结症所在，但是除了眼睁睁看着风险蔓延，没有啥可以有效遏制的措施。 

从英国脱欧开始，英国的国运就在不断的走弱，国际地位的影响力在不断下降，以英镑资产为国际

储备的占比逐渐减少，所以从这个角度讲，英国已经逐步丧失了引发国际金融危机的影响力了，长

远看，英镑贬值是必然，到就此引发全球金融危机的可能性却很小。

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